正反套利海外基金

　　提及出海基金，很多资深投资者都还记得2007年首批4只QDII基金募集时的盛况。当时携A股牛市之威，出海基金全线超募，更有QDII基金一日募集千亿启动配售的盛况。然而这些基金出海后却惨遭折戟，有的QDII基金直到如今也还没收复首发净值。这个强烈的预期差给投资者进行了一堂深刻的，持续十多年之久的投资者教育课，导致很多投资者如今提起海外基金依然敬而远之。

　　但当前美股长牛趋势并未受到疫情打断，科网股、生物医药借疫情利空挖黄金坑，投资者配置海外资产的需求持续增长，选择怎样的出海产品能够趋利避害？

　　吸取2007年首批出海基金的教训，在美股长牛12年的背景下，还有主动基金未能解套，实在是个大坑，因此最好避开出海的主动基金。直接复制上升趋势良好的强势指数基金，就可以低成本分享海外市场的牛市趋势。

　　伴随十多年来国内基金产品的开发，已经有一批QDII-LOF和QDII-LOF-FOF基金可供投资者选择，这些基金里不乏跟踪一些美股的强势长牛指数比如纳斯达克100(NDX.GI)、标普500信息技术(S5INFT.SPI)、标普生物技术精选行业(SPSIBI.SPI)等等。

　　QDII-LOF基金正反两吃

　　被动型的QDII-LOF基金是投资者可以关注的产品。一方面被动跟踪美股细分指数，分享海外股市的流动性和成长。另一方面，由于是国内LOF基金，结合产品自身的交易特征和二级市场市况，可以执行丰富的套利操作，并观察策略执行的影响轨迹真正做到预判未来策略，这是一件有趣并富有成效的投资理财工作。

　　与A股市场的其他LOF基金类似，QDII-LOF基金在交易所上市，又可以办理申购赎回，当LOF基金二级市场交易价格和基金净值发生背离时，在一二级市场分别采取方向相反的等量操作，由此获得套利收益。如果二级市场价格高于基金净资产的幅度超过手续费率，投资者就可以从基金公司申购LOF基金份额，再在二级市场卖出基金份额；如果二级市场价格低于基金净资产的幅度超过手续费率，投资者就可以先在二级市场买入基金份额，再到基金公司办理赎回业务完成套利过程。

　　简单的说，QDII-LOF基金正反两吃的正向套利是当场内价格高于净值后，一方面卖出场内份额，同时申购等量场外份额；反向套利是当场内价格低于净值时，一方面买入场内份额，同时赎回等量场外份额。

　　一些QDII-LOF基金因自身原因和市场原因，总是持续的陷于折价和溢价的波动之中。值得一提的是，QDII-LOF基金正反方向的持续套利，会逐渐影响产品二级市场波动轨迹，从而加强套利的长期可执行性。简单而言，某只QDII-LOF基金在一段时间内持续折价，伴随套利资金的不断赎回，场内份额持续变小，场内供需环境发生变化，结合二级市场其他风向影响，很有可能就会开始溢价之旅。这个时候再进行溢价套利，伴随份额增多，可能重新转变为折价。周而复始，套利不止。

　　以跟踪纳斯达克100指数的纳指LOF基金(161130.SZ)为例，该基金被动跟踪的指数是纳斯达克100，早已在6月3日就创出历史新高，长牛趋势完好。配置该指数基金的底仓收益来自净值增长。但该基金从5月11日到7月13日，基本上都在持续的折价阶段，最高折价3.46%(6月15日)。折价的原因是复杂的，比如可能是二级市场投资者对海外指数的恐高，也更可能是这类基金在国内受众不高，该基金的日常成交量仅几百万级别。

　　但早有一批聪明善战的资金，长期埋伏在这类产品里，持续做折价赎回摊低持有成本。该基金在最近两个月的折价中，场内份额由11165万份(5月11日)持续缓慢减少到8800万份(7月14日)，规模降幅21.2%。伴随持续赎回改变了场内供需情况，该基金在7月14日溢价转正，赎回套利也就将将停止，或转向溢价套利。

　　套利实操注意事项和风险点

　　这里面有别于其他LOF的特征还有三点：第一个特征是，QDII-LOF基金在二级市场执行T+0规则，交易更为灵活；且出海基金受制于公募基金的外汇管理额度，一般这类出海基金有不同的限购政策或开放申购时间窗口。第二个特征给套利策略带来影响：限购政策之下，给正向套利(溢价套利)更高的成功率和更长的套利时间段。第三个特征是，海外市场(美股)和国内有不短的时差，因此，国内的申购和赎回动作都有接近一天的“延时”，这多出来的一天时间会增加多一分的不确定性，但也有对冲的对策。

　　最后落到实际操作上，正向套利而言，只要溢价高于申购手续费和场内交易佣金，就可以从容操作。一般而言，场内基金交易佣金在万一左右，场内申购手续费0-1.5%不等，但很多券商对申购费执行一折优惠，那么只要溢价超过0.16%就可以正向套利了。

　　反向套利时间流程稍微长一点，因为折价一般在1%-2%之间波动，偶尔超过3%，但基金短期赎回手续费一般都是1.5%且无折扣，这样就需要持有7天之后再做赎回，一般赎回费降到0.5%。所以选择趋势良好的指数基金，更能发挥套利的威力。

（文章来源：证券市场周刊）