快递行业专题报告：前两月行业单量同比复合增长34% 关注节后价格变动

原标题：快递行业专题报告：前两月行业单量同比复合增长34% 关注节后价格变动

　　报告导读

　　剔除春节错期影响，1-2 月全国快递单量同比增长100.31%至131.13 亿件，较2019 年增长80.07%，2 年复合增长34.19%；收入同比增长59.94%至1383.3亿元。行业格局方面，若以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021年2 月A 股快递CR4 为51.2%，较上年同期持平微增0.1pts，较2019 年同期提升5.2pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

　　投资要点

　　驱动：消费线上化大势所趋

　　实体网购需求催化。三大网购平台月活用户维持同比增长，2021 年2 月淘宝、京东、拼多多MAU 同比分别+7.77%、+20.25%、+76.50%。2021 年1-2 月，实体网购零售额合计1.44 万亿元，较2020 年同期增长30.60%，较2019 年同期增长32.21%；剔除2020 年同期疫情影响看，2021 年2 月累计实体网购渗透率20.7%，较2019 年同期提升4.2pts。

　　行业：春节错期无碍单量大增，单价走势有待观察单量：尽管春节错期，但疫情有效控制、就地过年拉动网购需求以及快递春节不打烊三者影响下，2021 年2 月单月行业快递单量46.18 亿件，同比仍然高增67.01%。剔除春节错期影响看，1-2 月行业快递单量合计131.13 亿件，同比大增100.31%，剔除疫情影响看，较2019 年增长80.07%，2 年复合增长34.19%。

　　单价：2021 年2 月行业票单价11.17 元，同比下降1.70 元，环比提升1.04 元。

　　其中义乌(金华)规上快递业务票单价3.13 元，同比-1.35 元，环比-0.04 元。

　　收入：行业仍处以价换量阶段，因此收入增速不及单量增速，2021 年2 月单月行业快递收入515.7 亿元，同比增长41.52%。剔除春节错期影响看，1-2 月行业快递收入合计1383.3 亿元，同比增长59.94%。

　　A 股标的：韵达单量市占率15%，顺丰市占率反超圆通申通单量：韵达继续领跑A 股通达系，顺丰高居次席。从份额看，韵达(7.01 亿件，份额15.18%)>顺丰(6.99 亿件，份额15.14%)>圆通(5.29 亿件，份额11.45%)>申通(3.89 亿件，份额8.42%)；从同比变动看，申通单量(+146.20%)>

　　韵达(+136.03%)>圆通(+127.04%)>顺丰(+47.16%)。我们认为，顺丰市占率大幅提升或为凭借特惠专配进一步切入电商市场所致。

　　格局：以CR4 指标观测，份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8 来看，2021 年2 月累计CR8 为79.9%，较上年同期下降6.5pts，较2019 年同期下降1.4pts；但是，若以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021 年2 月A 股快递CR4 为51.2%，较上年同期持平微增0.1pts，较2019 年同期提升5.2pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

　　单价：同比下行，环比分化，顺丰单票价格创历史新低。从价格看，顺丰(15.11元)>申通(2.72 元)>圆通(2.60 元)>韵达(2.16 元)；从同比变动看，圆通(-6.14%)>申通(-8.42%)>顺丰(-16.93%)>韵达(-28.48%)；从环比变动看，圆通(+9.24%)>申通(+8.37%)>韵达(-3.14%)>顺丰(-12.46%)。我们认为，韵达票单价下行或为作为拼多多“春节不打烊”特约合作伙伴提供物流服务所致；顺丰票单价下行或为特惠专配业务切入电商市场力度加大、业务结构有所调整所致。建议继续关注节后快递单价变动情况。

　　收入：顺丰继续领跑A 股快递公司。顺丰快递收入同比+22.21%至105.59 亿元；圆通同比+113.49%至13.77 亿元；韵达同比+68.90%至15.15 亿元；申通同比+126.01%至10.60 亿元。

　　投资：放眼远方龙头为王，估值锚或由损益端更多转向规模端当下跑马圈地火热进行中，远期格局出清必然龙头为王。同质化竞争行业不可避免需要经历价格博弈及军备竞赛阶段，远期得以留存于稳态市场中的主体必定是掌握优质资源的头部企业。当下快递龙头如中通、顺丰等紧锣密鼓开展资本投入竞争，因此龙头主导的价格战态势仍需进一步观察。远期行业落后产能出清，份额格局进入稳态后，收入端议价权提升叠加成本端规模效应增强，龙头必然胜出。

　　从远期格局看当前估值，估值锚或由损益端更多转向规模端。利润并不是快递企业短期首要目标，相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，更多从规模角度出发，从单量、资产、资本规模三大维度切入，更具前瞻视角。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，建议关注单量龙头中通快递及暂居次位、相对低估的韵达股份；直营系方面，建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

　　风险提示：新冠疫情反复影响快递网络；资本进入扰乱现有市场的发展；价格战超预期。

（文章来源：浙商证券）