| 5月信贷投放节奏有所回升，预计后续信贷增速保持平稳。前期债券融资增速偏低，后续专项债投放或将提速。 中国人民银行公布，2021年5月新增社融1.92万亿元(同比少增1.27万亿元)、余额增速11.0%(较上月下降0.7pct)，人民币贷款增加1.5万亿元(同比多增143亿元)，广义货币M2增速环比上升0.2pct至8.3%，狭义货币M1增速环比下降0.1pct至6.1%。 ▍社融增速继续放缓，主要受债券融资偏低影响。 1)债券融资较低致社融略低于预期：5月新增社融1.92万亿元(同比少增1.27万亿元)，略低于市场预期，存量增速进一步降至11%，主要原因是债券融资规模较低，企业债券及政府债券融资分别下降926/上升6701亿元(同比分别少增4307/4699亿元)。 2)信贷投放有所回升：5月人民币贷款增加1.5万亿元，较4月回升300亿元，前期信贷投放小幅放缓后，5月投放节奏复归平稳。 ▍社融：信贷增速回升，债券融资维持低位。 1)信贷投放回升：5月对实体经济发放的人民币贷款增加1.43万亿元，同比少增1208亿元，较2019年5月多增2445亿元，信贷投放节奏保持平稳。 2)债券融资规模较低：5月企业债券融资净减少1336亿元，政府债券净融资6701亿元，同比分别少4215/4661亿元。推测与债券市场信用风险事件增加及专项债投放节奏偏慢有关。 3)非标保持压降态势：5月委托贷款+信托贷款压降1703亿元，同比多降1093亿元，非标处置节奏保持积极。 4)未贴银承持续下降：5月未贴现银承减少926亿元，同比多减1762亿元，反映企业经营活跃度有所回落。 ▍信贷：居民及企业贷款结构稳定，中长期贷款保持高增。 5月人民币贷款增加1.5万亿元，同比多增143亿元，较2019年同期多增3127亿元，其中居民贷款/企业贷款分别增加6232/8057亿元。 1)中长期贷款贡献整体信贷增长：5月居民/企业中长期贷款分别增加4426/6528亿元，同比分别少增236/多增1223亿元，贡献整体信贷增长，项目类融资需求保持稳定乐观。 2)居民短贷小幅回升：5月居民/企业短期贷款分别增加1806/减少644亿元，居民短贷较4月上升1441亿元，消费需求有所恢复。 3)非银信贷同比上升：5月非银行业金融机构贷款增加624亿元，同比多增1284亿元，反映资金市场利率边际提升环境下，部分机构流动性需求上升。 ▍存款：一般性存款持续压降，非银存款高增。 1)一般性存款持续下降：5月居民及非金融企业存款年同比分别增加1072/下降1240亿元，一般性存款合计同比少增13041亿元，存款竞争趋于激烈。 2)财政支出同比回升：5月财政存款增加9257亿元，同比少增3843亿元，主要与今年财政活动较去年有所推迟有关。 3)非银存款大幅提升：5月非银金融机构存款增加7830亿元，同比多增1.47万亿元，贡献整体存款增长，推断与资本市场保持活跃有关。 ▍展望：预计后续信贷投放及社融增速保持平稳。 5月信贷投放有所回升，预计后续投放节奏保持平稳，6月人民币贷款增量1.8万亿左右。前期政府债券融资规模较低，后续专项债投放或将提速，信用风险预期改善下企业债融资也将有所回升，整体社融增量在3万亿以上。 ▍风险因素： 宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。 ▍投资观点：信贷回暖，直融偏弱。 5月信贷投放节奏有所回升，预计后续信贷增速保持平稳。前期债券融资增速偏低，后续专项债投放或将提速。我们认为年内板块盈利增长具备较高确定性，当前估值水平看仍处于“高性价比”区间。个股选择可遵循两条线索：1)优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2)修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。 （文章来源：中信证券研究） |
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